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【华泰建筑建材鲍荣富团队】建筑: 资金面看基建

作者:管理员 点击: 日期:2017-08-02 15:34
  基建资金来源全年增速有望超13%,传统来源增速有望达到7-10%
 
  我们测算17年全部基建资金来源增速有望超过13%,其中传统资金来源增速在7-10%,PPP作为创新融资方式贡献剩余增量。传统资金来源中,贷款增速与利率负相关性较高,利率上升情况下实现增长难度较大。自筹资金中地方债新增总量目标相比去年提高40%;政府性基金支出增速主要受卖地收入影响,上半年土地成交价款增速同比提高接近30pct大概率带动基金支出增速上行;城投债净融资额预计大幅下降。上半年财政支出增速略高于过去两年,我们判断全年增速稳定,带动预算内资金实现稳定增长。总体上财政、政府性基金支出等主要传统资金来源具有较大调节余地。
 
  PPP对传统来源形成有效替代,支撑基建投资高增长
 
  我们认为在严控地方政府隐形债务和担保,政府基建贷款和城投债大幅下降后,金融机构的基建配置需求部分通过PPP实现通道切换,即PPP对传统来源形成了有效替代。按照我们的测算,若保守预计今年PPP项目完成投资1万亿元,则SPV需要从金融机构获得的融资数额在0.65-0.8万亿元,与城投债净融资额、贷款等传统资金来源下降的数额接近,有效补充了传统基建资金来源的缺口。我们测算今年PPP+传统资金来源总额有望达到17.3万亿元,增速超过13%,能够支撑15-17%的基建投资增速。
 
  公司层面:龙头公司融资能力强,足以支撑市场预期增长速度
 
  我们根据历史数据和上市公司PPP合同条款,对铁汉生态、中国建筑等8家PPP龙头公司的收入结构、盈利能力、收付情况和项目资本金出资比例进行假设,进而对其满足市场一致预期收入增速所需的融资进行了测算。测算结果表明,8家主要龙头公司在实现预期收入增速的情况下融资需求均处于能力范围之内。其中主要央企和铁汉生态、岭南园林等公司由于未来两年长期债务到期数额较小,能够将更多资金运用到项目融资,规模扩张动力更强。测算结果表明,随着公司新老项目收入结构的变化,公司规模快速扩张并不会导致融资需求的同比例扩大。
 
  投资建议:资金推动型业务龙头优势明显,设计咨询板块资金制约程度低
 
  基建及园林龙头施工业务属于资金推动型业务,融资能力是公司核心竞争力之一,而大基建领域的央企国企及园林领域的民营龙头在融资能力、成本和长期履约能力方面优势明显,未来大概率受益行业高增速和集中度提升。国企央企重点推荐山东路桥、葛洲坝和中国建筑等,园林龙头重点推荐岭南园林和铁汉生态。设计咨询企业参与基建与项目运作模式基本无关,基建高增速传导至公司订单与业绩制约条件少,重点推荐交通市政设计龙头中设集团和苏交科。